Kristalina Georgieva
Orta Doğu’daki savaş, dayanıklılığını kanıtlamış dünya ekonomisini bir kez daha sınıyor. Bu çatışma, dünyanın dört bir yanında büyük sıkıntılara yol açtı. Bu savaştan ve tüm savaşlardan etkilenen tüm insanlara yürekten destek veriyorum.
Bunun için şokun doğasını, ekonomiye etki ettiği kanalları, etkinin boyutunu ve bunu hafifletebilecek politikaları anlamak gerekiyor.
Peki bizi ne vurdu? Büyük, küresel ve asimetrik bir arz şoku:
- Büyük çünkü dünyanın günlük petrol akışı yaklaşık yüzde 13, LNG akışı ise yaklaşık yüzde 20 azaldı;
- Kriz küresel, çünkü hepimiz artık enerji için daha fazla ödüyoruz ve dünya çapında tedarik zincirleri kesintiye uğradı;
- Ve kriz asimetrik, çünkü etkisi, çatışmaya yakınlığa, enerji ihracatçısı mı yoksa ithalatçısı mı olduğunuza, ve politika alanınıza bağlı.
Her zaman olduğu gibi, olumsuz bir arz şoku fiyatları yukarı çekiyor. Referans olarak, Brent, çatışmaların arifesinde varil başına 72 dolardan 120 dolarlık zirveye sıçradı. Neyse ki, savaş öncesi petrol fiyatları düştü, ancak savaş öncesine göre çok daha yüksek seviyelerde seyrediyor ve birçok ülke, bu değerli kaynağa erişim için yüksek primler ödüyor.
Uzun bir tedarik zincirinin sonundaki Pasifik ada ülkelerini bir düşünün; böylesine ciddi bir kesintinin ardından yakıtın kendilerine ulaşıp ulaşmayacağını merak ediyorlar.
Arz kesintileri şu anda dalga etkisi yaratıyor ve bir süre daha yaratmaya devam edecek; örneğin:
- Asgari akış hızlarının korunması gerekliliği nedeniyle petrol rafinerilerinde yaşanan aksaklıklar; uzak birçok yerde uyarı ışıkları kırmızıya dönüyor;
- Dizel ve jet yakıtı dahil rafine ürün kıtlığı, her zamankinden daha birbirine bağlı bir dünyada ulaşımı, ticareti ve turizmi aksatıyor;
- Ulaşım sorunları nedeniyle 45 milyon kişinin daha gıda güvensizliği yaşaması — bu da açlık çeken toplam insan sayısını 360 milyonun üzerine çıkarır — ve gübre fiyatlarındaki artış nedeniyle sorunun zamanla daha da kötüleşme potansiyeli yaratıyor;
- Ve kükürde, silikon çip üretimi ve MRI görüntüleme için helyumda, plastikler için nafta gibi endüstriyel bağımlılıklar nedeniyle tedarik zincirindeki aksaklıklar.
İkinci soru şudur: Bu şok nasıl sonuçlanabilir? Üç ana kanal aracılığıyla:
- Birinci kanal: Fiyat etkisi ve arz kıtlığı. Temel girdilerin fiyatlarındaki artış, birçok tüketim malına yansıyarak enflasyonu artırıyor. Bu durum, kıtlıkla birleştiğinde, talebi zorla azaltıyor.
- İkinci kanal: Enflasyon beklentileri. Bunlar, sabitlenmeyi bozabilir ve maliyetli bir enflasyon sürecini tetikleyebilir. İşte ABD için kısa vadeli enflasyon tahminlerinin dağılımı; eğrinin sağa doğru kayarak kısa vadeli enflasyon beklentilerinin yükseldiğini gösterdiğine dikkat edin. Ve işte Euro Bölgesi için eğri; bu da sağa kayıyor ve genişliyor; bu da daha yüksek belirsizliğe işaret ediyor. Neyse ki, uzun vadeli beklentiler değişmedi — bu çok iyi ve çok önemli.
- Üçüncü kanal: Finansal koşullar. Oldukça destekleyici bir başlangıç noktasından, bunlar düzenli bir şekilde sıkılaştı. Gelişmekte olan piyasa tahvil spreadleri önemli ölçüde genişledi; hisse senedi fiyatları düzeldi; ve dolar değer kazandı. Ve şimdi bir miktar gevşeme görüyoruz.
Benzer durumu 1970’lerde ve bu on yılın başlarında da yaşamıştık. Şokun önemli bir kısmının sonunda ortadan kalkacağını ve yeni bir dengeye ulaşacağımızı biliyoruz. Arz toparlanır ve talep ayarlanır. Yeni kapasite devreye girer. Enerji verimliliği artar.
Bunun kanıtı olarak, 1980’lerden bu yana dünyanın giderek daha az enerji yoğun hale geldiğini ve bunun şoku hafiflettiğini lütfen göz önünde bulundurun. Yenilenebilir enerjinin payı arttı, ancak petrol hâlâ bir numaralı yakıtımız.
Dünya bu duruma tepki verirken, enerji verimliliği ve enerji çeşitliliği konusundaki ortak çabalarımızı sürdürmemiz önemlidir. Farklı ülkelerin enerji güvenliğine giden yolları farklıdır, ancak hepsi bunun için çaba göstermelidir.
Üçüncü soruya geçelim: Büyüme üzerindeki etkisi ne kadar büyük?
Cevap, ateşkesin devam edip etmemesine, kalıcı bir barışa yol açıp açmayacağına ve savaşın ardında ne kadar hasar bırakacağına büyük ölçüde bağlıdır.
Belirsizlikler göz önüne alındığında, Dünya Ekonomik Görünümü raporumuz, nispeten hızlı bir normalleşmeden orta senaryoya, petrol ve gaz fiyatlarının çok daha uzun süre çok daha yüksek kalacağı ve ikinci tur etkilerin ortaya çıkacağı bir senaryoya kadar uzanan bir dizi senaryo içerecektir.
Tüm bu senaryolar, güçlü yapay zekâ ve teknoloji yatırımlarının, destekleyici finansal koşulların ve diğer faktörlerin dünya ekonomisinde önemli bir ivme yarattığı bir durumdan yola çıkıyor.
Aslında, bu şok olmasaydı, küresel büyüme tahminlerimizi yukarı yönlü revize ediyor olacaktık.
Ancak şu anda, en iyimser senaryomuzda bile büyüme tahminleri aşağı yönlü revize ediliyor. Neden? Çünkü altyapıda önemli hasarlar, tedarik kesintileri, güven kaybı ve diğer kalıcı etkiler söz konusu.
Katar’ın Ras Laffan kompleksini ele alalım — doğru yapılmış stratejik yatırımın son derece önemli bir örneği; Körfez’in LNG’sinin yüzde 93’ünü üreten ve bunun yaklaşık yüzde 80’i şu anda ciddi yakıt kıtlığı yaşayan Asya-Pasifik bölgesine giden bir tesis. Ras Laffan, 2 Mart’tan beri fiilen kapalı durumda, 19 Mart’ta doğrudan isabet aldı ve tam kapasiteye dönmesi 3‒5 yıl sürebilir.
En iyi senaryoda bile, eski duruma net ve sorunsuz bir dönüş olmayacaktır.
Bir başka ilgili gerçek: Kızıldeniz’deki Bab-el-Mandeb Boğazı’ndan geçen gemi trafiğinin, buradaki yıkıcı aksaklıklardan hiçbir zaman tam olarak toparlanamadığını görün; trafik, 2023 seviyesinin yaklaşık yarısında kalmaya devam ediyor.
İkincisi, bu savaştan doğrudan etkilenen ülkeleri vurgulayalım. Etkilerin büyük ölçüde büyük petrol ihracatçılarına düştüğüne dikkat edin — ancak soldaki kırmızı noktalar, savaşın bölgesel petrol dışı ekonomiler üzerindeki etkisini de hatırlatıyor.
Üçüncü olarak, politika alanının bir göstergesi olarak ülkelerin ülke kredi notları için dikey bir ölçek ekleyelim. Sol altta savunmasız petrol ithalatçılarını buluyoruz. Sahra Altı Afrika’yı sarı, küçük ada ülkelerini ise turuncu renkle gösterelim. Bu iki ülke grubunun kırılganlık çeyreğini büyük ölçüde doldurduğuna dikkat edin; önümüzdeki hafta odak noktamız büyük ölçüde bunlar olacak.
Yine de, petrol küresel bir emtia olduğu için, etkilenen bölgeden uzak olan ve ticaret haddi kazançlarından yararlanan petrol ihracatçıları bile, petrolün pahalılaşmasının etkilerini hissetmiştir.
Son soruya geçelim: ülkeler ne yapmalı?
Öncelikle bir uyarı: Bu klasik bir negatif arz şoku olduğu için, talepteki ayarlama kaçınılmazdır.
Politika yapıcılar çeşitli şekillerde yardımcı olabilirler ve — elbette — durumu daha da kötüleştirmemeye dikkat etmeleri gerekir. Bu nedenle burada tüm ülkelere, küresel koşulları daha da bozabilecek tek başına eylemleri — ihracat kontrolleri, fiyat kontrolleri vb. — reddetmeleri çağrısında bulunuyorum: Ateşe benzin dökmeyin.
Bunun ötesinde, geçmiş şoklarda olduğu gibi, uyanıklık ve çeviklik kilit önemdedir. Zorluk, değişen koşulların bizi dünyanın bir durumundan diğerine götürüp götürmediğini ve ne zaman götürdüğünü tespit etmek olacaktır:
Şu an için, merkez bankalarının fiyat istikrarına olan bağlılıklarını vurgulayıp aksi takdirde beklemede kalmaları — ancak güvenilirlik sorgulanırsa eyleme daha güçlü bir eğilim göstermeleri — ile bekleyip izlemenin bir değeri vardır. Mali otoriteler, orta vadeli mali çerçeveleriyle uyumlu olarak, savunmasız kesimlere hedefli ve geçici destek sağlamalıdır.
Sonraki adımda, enflasyon beklentileri demirlemeyi bozup maliyetli bir enflasyon sarmalını tetikleme tehdidi oluşturursa, merkez bankaları faiz artışlarıyla kararlı bir şekilde devreye girmelidir. Mali destek, hedefli ve geçici olmaya devam etmelidir. Faiz artışları elbette büyümeyi daha da yavaşlatacaktır; işleyişi böyledir.
Son olarak, finansal koşulların ciddi şekilde sıkılaşması arz şokuna negatif bir talep şoku ekliyorsa, para politikası hassas bir dengeleme sürecine geri dönerken, mali politika — ancak ve ancak mali alan varsa — iyi ayarlanmış bir talep desteğine geçer.
Piyasada gerçekte neler olup bittiğine kısaca bir göz atalım.
Para politikası alanında, piyasalar büyük merkez bankalarının politika duruşunu sıkılaştırmasını beklemektedir. Burada, her biri yukarı yönlü bir kayma gösteren dört temel piyasa kaynaklı politika faizi yol haritası görüyoruz.
Enerji politikası alanında, birçok ülkenin genel kampanyalardan özel araç kullanımına getirilen sınırlamalara ve uzaktan çalışmaya kadar uzanan acil tasarruf tedbirleri uyguladığını görüyoruz. Bu ve diğer adımlar, burada özetlenen Uluslararası Enerji Ajansı’nın (IEA) enerji politikası izleme aracında ayrıntılı olarak belgelenmiştir.
Bu tür bilgi paylaşımı, eklemeliyim ki, neden IEA ve Dünya Bankası ile güçlerimizi birleştirerek, içinde IMF’nin makroekonomi konusunda liderlik edeceği bir koordinasyon grubu kurduğumuzu vurgulamaktadır.
Ve son olarak, maliye politikasına geri dönersek, birkaç ülke geniş tabanlı destek sağlamayı tercih etse de, çoğu ülkenin hedefli olmayan vergi indirimlerinden, enerji sübvansiyonlarından ve fiyat temelli önlemlerden kaçınarak uygun bir çizgiyi koruduğunu görüyoruz. Yine burada IEA’nın özetini görüyoruz.
Fiyat sinyalini bastıran önlemlerin, gerekli talep tepkisini de bastırdığını ve bunun sonucunda küresel enerji fiyatlarının yükseldiğini vurgulayacağız. Ayrıca ülkelerle birlikte çalışarak, mali desteklerini hedeflemelerine ve geçici önlemler için etkili geçici hükümler oluşturmalarına yardımcı olacağız.
Bunu yaparken, maliye ve para politikalarının birbirine ters yönde hareket etmemesinin önemini de vurgulayacağız.
Dünya halihazırda referans getiri eğrilerinin yükseldiğini ve bunun borç maliyetini artırdığını görmüştür. Şu anda bu karışıma açık finansmanlı teşviklerin eklenmesi, para politikası üzerindeki yükü artıracak ve bu tür değişimleri güçlendirecektir. Bu, bir ayağınız gaz pedalında, diğer ayağınız fren pedalında araba sürmek gibi olur; hiç iyi bir durum değildir.
Yakında yayınlanacak Mali İzleme Raporumuzda da belirteceğimiz gibi, dünya bir mali alan sorunu ile karşı karşıyadır. Kamu borcu, koşulların elverdiği dönemlerde mali konsolidasyonun yaygın olarak ihmal edilmesinin bir yansıması olarak, çoğu G20 ülkesi de dahil olmak üzere, genel olarak 20 yıl öncesine göre çok daha yüksektir.
Sonuç olarak, tüm gelir düzeylerinde faiz ödemelerinin gelir içindeki payı artmaktadır. Bunun anlamı açıktır: Tüm ülkeler sınırlı mali kaynaklarını sorumlu bir şekilde kullanmalı ve çoğu, bu şokun ardından mali alanı yeniden inşa etmek için kararlı adımlar atmalıdır. Bunun önemini ne kadar vurgulasam azdır.
Şimdi finans sektörü politikalarına geçelim. Küresel Finansal İstikrar Raporumuzda da vurgulayacağımız gibi, finansal düzenleyiciler ve denetleyicilerin uyanık, çevik ve değişken duruma duyarlı olması hayati önem taşımaktadır.
Teknoloji alanındaki iyimserlik ve çoğu banka dışı olan yeni finansal aracıların etkisiyle, finansal koşullar bir süredir oldukça elverişli seyretmektedir. Bu durum büyümeyi artırmış olsa da, tersine dönme riskleri de yaratmaktadır. Örneğin, yapay zekanın (AI) muazzam enerji ihtiyaçları göz önüne alındığında, yatırımcılar enerji güvenliğinin AI’nın büyümesini engelleyeceğinden endişelenmeye başlarsa, kendimizi zor bir durumda bulabiliriz.
Mikro ve makro ihtiyati politikalar, finansal istikrar risklerini azaltmak ve sistemin dayanıklılığını sağlamak için çalışmalıdır.
Bununla birlikte, en önemli dersi vurgulamak istiyorum: İyi politikalar fark yaratır. Ülkelerin kontrol edemediği güçler vardır, ancak kendi politikaları ve kurumları üzerinde yetkiye sahiptirler.
Unutmayın; şoklar geldiğinde – ve geleceklerdir – temel göstergelerinizin gücü ve esnekliği en iyi savunmanızdır.
Ve mevcut şokun uzun vadeli etkileriyle başa çıkarken, teknoloji, demografi, jeopolitika, ticaret ve iklim alanlarındaki büyük küresel dönüşümleri yönlendirmeyi ve daha iyi bir gelecek inşa etmeyi unutmayın. Yapısal ve düzenleyici politika tercihleriniz üretkenliği ve uzun vadeli büyümeyi destekler; büyüme potansiyeli ise istikrar açısından son derece önemlidir.
IMF olarak, güçlü politikalar ve kurumlar oluşturmanız için size destek olmak, varlık nedenimizdir. Ve bir itfaiyeci olarak, kriz vurduğunda sizin yanınızdayız.
Bir kez daha, dünyanın savunmasız petrol ithalatçılarını, spekülatif derecelendirmeli ülkeleri mercek altına alalım ve IMF destekli programları olan tüm ülkeleri mavi renkle boyayalım. Gerekirse bu programları genişletebiliriz ve emin olun ki daha fazla program gelecek.
Orta Doğu savaşının yayılma etkileri göz önüne alındığında, IMF’nin ödemeler dengesi desteğine yönelik kısa vadeli talebin artmasını ve 20 milyar ile 50 milyar dolar arasında değişmesini bekliyoruz; ateşkes devam ederse bu aralığın alt sınırı geçerli olacaktır.
Burada dikkat çekilmesi gereken iki nokta var. Birincisi, son on yıllar boyunca birçok gelişmekte olan piyasa ekonomisinin —bazıları en büyükler arasında yer alanların da dahil olduğu— sağlam politika yapımı olmasaydı, bu aralık çok daha yüksek olurdu. İkincisi, bu şoku karşılayacak yeterli kaynağımız var.
Dolayısıyla, evet, 191 üye ülkemiz gerektiğinde finansman desteği konusunda bize güvenebilir. Ayrıca, belirsizlik sisinin içinden ileriye giden bir yol bulmak için onları bir araya getirmemiz konusunda da bize güvenebilirler. Önümüzdeki hafta bu konuyla ilgili çalışmalar yapacağız.
Orta Doğu’da ve her yerde kalıcı bir barışın sağlanmasını umalım; çünkü savaş, uğruna çalıştığımız her şeyi elimizden alır.